中交建設股份有限公司有

[font=Arial][color=#c11900] [/color][/font]2006 年 10 月 23 日
[b][font=Arial][size=4][color=#c11900]工行上市延續金融改革路[/color][/size][/font]
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內地最大國有商業銀行—中國工商銀行(1398)/(601398)的上市計劃終於落實。工行將會集資最多191億美元，破天荒以H股及A股形式分別於本港及上海兩地同步上市。其中H股公開招股於今日開始，星期四中午結束。上市日期暫定於本月27日。消息指出，目前股份國際配售部份，已獲14倍的超額認購，總認購金額高達18,000億港元。工行早前已引入高盛、美國運通及德國安聯為策略股東。機構投資者有13個，最大買家是斥資56億港元認購新股的中東國家科威特政府旗下的投資局。本港方面的代表則包括長江實業(1)、和記黃埔(13)、新鴻基地產(16)和中信泰富(267)等巨企。 [b]定價低於同業[/b]
貴為內地規模最大銀行，加上近年內地金融股熱潮令有關股份紛紛被 "炒高"，市場原先預期工行的定價，亦一樣會在較高的水平。不過最終的定案為，工行將在1.9~2.2倍的市賬率範圍定價，比外界原先估計的2.2~2.5倍為低。和剛在上月底招股的招商銀行(3968)，甚至和更早前上市的中國銀行(3988)及建設銀行(939)相比，工行在價值上俱存在折讓(見圖)。事實上，無論是資產規模、分行網絡，工行俱優於同業。但工行今次定價上並不太積極，皆因其對多種因素的考慮。
有基金經理指出，工行今次定價的取向，偏向著重市場取向多於集團自身的營運能力。他認為，本港的機構投資者看見內地金融股估值皆高，因此也可接受內地最大的工商銀行在2.5倍市賬率這偏高的水平定價。但對內地的機構投資者而言，這卻是一個偏貴的水平。而工行在兩地同步招股，自然要顧及內地投資者了。他亦指出，朝鮮進行核試等政治因素令市場近期走勢波動。工行以不太高的水平定價，可減輕市場突變帶來的影響。
[b]大型招股後必調整？[/b]
在這時刻，大型招股抽走資金的想法相信又會在投資者的心中浮現。1998年時日本電訊巨擘NTT DoCoMo招股後，日本市況便一直每況愈下。而早前建行及中行上市後，本港股市也同樣經歷一段短暫的調整。但對於工行上市後的市況，市場人士卻意見分歧。霸菱資產管理(亞洲)董事許麗玲認為，近期大市回升，但工行對手如交通銀行(3328)和建行等股份卻未有跟隨，顯示基金正準備把資金 "換馬" 至工行。她認為市場已反映工行上市所帶來的影響，後市再作進一步調整的機會不大。但投資銀行摩根士丹利策略員夏朗則認為，工行新股會抽走市場內大量資金，故預期恒指短期內將會有近千點的調整。
[b] "A+H" 同步制初試啼聲[/b]
工行上市，令人注目的不只是其史無前例的集資額，還有首度出台的  "A+H" 同步上市機制可否通過連串考驗。
以往，港交所規定本港新上市公司不能在上市路演前提早把招股文件披露，而內地監管機構—中國證監會則剛好相反。但從工行在兩星期前已預先把招股文件公開可見，中港兩地的金融監管機構在資料披露的範疇上終取得共識，達到兩地投資者都能同時的、公平的了解上市活動內容的目的。
但工行其後面對的技術問題還有不少。內地A股及本港H股市場在交易時間、機制及流通資金均存在差異，令兩地上市的股份可能會出現  "同股同權卻不同價" 的情況。香港軟庫金匯投資業務總裁溫天納認為，定價問題能否解決，招股價區域設定較AH兩股是否同價更為重要。是次工行在和現時上市的內地金融股存在折讓的水平發售。而從兩地機構投資者目前的熱烈反應可見，定價是雙方俱可接受的。
同時，縱使兩地力求同價，但工行已決定把在H股和A股市場的發股比例定為約7:3，以減低A股市場承受的壓力，來面對其後一連串的大型企業上市。這對工行A股日後的股價變動幅度，可能和H股也有不同。而兩地市場估值的距離，以至匯率的變動也會令這問題更耤C招行、鞍鋼新軋鋼(347)H股價格遠高於G股(股改後的A股)的例子更可引證這點。
[b]對內地巨企上市富參考價值[/b]
無論如何，工行上市除對內地金融業改革具有深遠意義外，也為不少有上市計劃的內地大型企業帶來參考作用。內地最大基建企業之一，資產總值達700億人民幣的中國交通建設集團，旗下新成立的中交建設股份有限公司有傳於年底集資20億美元上市。有消息指，中交股份將仿效工行，以  "A+H" 形式同步上市。
而對四大國有銀行中唯一一間尚未上市的中國農業銀行而言，工行上市帶來的啟示則更大。工行和農行有不少相似之處。由於同為國家所擁有，兩間銀行皆具不相伯仲的規模、同具深遠的歷史包袱。而工行在走向上市的過程中，便是採取精簡架構、竭力減低不良貸款率、把營運方針和國際銀行業接軌等措施。對農行而言這不失為一個好的模仿例子。而傳聞農行邀請國際會計師行進行審核工作，以至其更勝去年的營運狀況等，皆顯示農行的改革進程亦如火如荼。農行的上市方案預期於年底前出台，市場預期其  "整體上市" 的機會較大。
內地金融業改革，隨著工行的上市也走向一個里程碑。但對已上市的金融機構而言，這可能是一個新挑戰的開始。金融業於下年開始將逐步對外開放，內地銀行面對的競爭將不可同日而語。但毫無疑問，這只會使行業改革速度更快，加強和國際同業的競爭優勢。