國內電力股下跌之謎

最近經常聽到國內消息，說全國的供電十分緊張，要採用輪流限時用電，商場酒店規定溫度才可以開冷氣，上海外攤燈飾面臨關閉，城市搶了鄉村的電，富省搶了窮省的電，按理在國內做供電業務應該是「唔憂做」，何以電力股價卻連跌幾日，挑選低位？

這又一次證明我們並不了解我們的國家，我們經常用香港的一套套在國內。一聽到股票名係「瀋陽公用」就以為係公用股，盈利受保障，結果公司的資產及業務就被「公用」了。一聽到「華能國電」，為國家發電，咁重要，仲唔係好似二號六號咁有利潤保障？呢ｄ股票有「石油」兩個字，國際油價升，股價仲唔升？

1978年前中國純計劃經濟國家，經過二十六年的變化，現時正一步步向市場經濟過渡，尤其是中國加入世貿以後，市場的開放已經訂出了時間表，無論形勢是否有利，已經不完全可以控制得了。但在這個過渡之中，無可避免會出現一些四不像的經濟現象，它既不是完全的計劃經濟，又不是完全的市場經濟，除了可能接受兩者之好處及壞處之外，更大機會是同時接受到壞處而得不到好處，尤其是當這個行業涉及到民生日用，或國家命脈，最後多是「犧牲小我，完成大我」，大我當然就是國家，小我往往卻是國企的小股東。

就拿石油業為例，雖然國際油價節節上升，為甚麼石油股卻跟不上呢？除了因為中國是石油入口國，入口價貴意味原料成本上升外，更關鍵在於下游產品的價格目前仍由類似「物價局」之類的東西控制，由於石油產品關乎民生日用，零售價一定唔可以比佢亂升，要定時定價，當中的價格風險，當然是轉嫁到各環節的生產商、製造商身上，這便解釋到最近石油股及石化股走勢。

又轉到煤炭方面，國際煤價與油價一樣節節上升，但同石油最大分別是，中國是煤炭的出口國，例如日本便向中國進口不少煤炭，當中帶動了海運業的發展。其蘊藏量可以多到新彊有煤礦大火燒了一百年（清朝光緒年間起）到最近才起心撲熄，燒了幾千萬噸還有幾億噸剩，但事實上中國有八成的煤藏是位於山西省的。而且煤炭不單止是用來作燃料，更是鋼鐵廠煉不可或缺的燃料，而且零售層面使用的煤炭比例極少，所以便不太受物價管制影響。

電力公司又是另一個故事，國內電力市場有兩樣是香港無的「廠網分家」及「競價上網」。目前香港的供電網與發電廠是屬於同一個集團的（即使中電的發電廠有四成權益屬於艾克森石油公司，但仍然在中電的控股之下），假設香港政府在專營權到期時，要求收回供電網或強制兩電的供電網合併，然後由各別發電廠以價格競爭售電，港島居民還需不需要交多三成電費？答案不問可知，就是開放市場後消費者有了選擇權而電力公司將面對不利的情形，目前中國電力市場正面臨這種轉變。

而成本方面，發電廠依賴石油煤炭，水力風力發電只佔一部份，發電產能的增長主要是來自油煤，而油煤價格高企，成本就面臨上升壓力，在開放市場價格受壓下，即使售電量不斷增長，供不應求，利潤空間將會日益收縮，結果將出現營業額上升而利潤追不上的後果。

更大的問題不單出在利潤率下降，而是電力生產環節出現瓶頸，反過來制約了營業額的上升。較為突出的問題是因鐵路運力飽和，燃煤根本趕不上運到電廠，而運費的上升當然是轉嫁到電廠身上（因為燃煤唔憂賣）。超負荷的生產水平將會增大維修成本及失誤率，在眾多制約之下，電力股下跌不是理所當然嗎？