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羅家聰 : 愈無紀律愈升值?視乎相對誰而定


羅家聰 : 愈無紀律愈升值?視乎相對誰而定


http://8pitsinvestment.blogspot.com/2009/04/lawkachung-relative-revaluation.html

貨幣幣值除了受息差或通脹等周期性因素影響外,一些經濟基本因素如在「歐洲破產系列」當中提到的財赤、貿赤、外債及儲備等,全皆扮演着重要角色,且是影響着貨幣的長遠命運。從1967年有記錄以來的美滙指數可見(往日表過,此處從略),美元一上一落通常五至六年,故即使用盡整條美滙指數亦不算長得到哪裏去。長遠命運豈只十年樹木?以百年樹人比喻絕不過份,用上百年數據亦相當應份,但哪有百年滙價?

英鎊兌美元轉弱

美滙指數當然沒有百年歷史,但英鎊兌美元卻有二百多年紀錄,概可從 Historical Statistics of the UnitedStates中找到(全套五冊記載了1775年起的美國數據,共五千頁,售8000港元)。至於財政數據則不難從華府網上找到。究竟百餘年來的美國財政收支與美元滙價關係如何?就近半世紀而言(1959至2009年),美國財政盈餘與英鎊兌美元關係密切【圖一】。但請留意,伴隨盈餘惡化的不是美元轉弱,而是英鎊兌美元轉弱!

半世紀前的數據部分難看清楚(因為有負數關係,左軸不能化作對數比例),現將之逐格放大。從一戰前後的兩個時段可見,財政盈餘縱非與英鎊兌美元呈正比關係,亦不見得兩者反比【圖二】。莫非真的(美國財政)愈無紀律(美元)愈升值?要解這疑團,毋須找來同期的英國財政數據;不妨以另一指標量度美元價值──這就是金價。

近幾十年來,財赤大致與以美元計的金價成正比,並以金本位倒台後及九一一後財赤急遽惡化之際,金價升勢尤為明顯【圖四,留意左軸逆向】。但之前的情況看不清了............................................

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